投资要点：

11月券商板块下跌17.3%，跑输大盘11.9个百分点

15家上市券商(包含子券商在内)11月合计实现营业收入133.67亿元，合计实现净利润68.52亿元，其中转让获得65.61亿元一次性收入。剔除该非经常性损益，14家券商收入环比下降12.4%。

经纪业务：日均交易额有所回落，换手率下降，新开户数创年内月度新高，佣金率过度竞争这一状况的缓解值得期待

2010年11月日均股基交易额为3799亿元，环比下降5%。截至目前，全年日均股基交易额为2295亿元。2010年11月股票日均流通市值换手率为1.94%，环比下降14%。、本月新增股票账户开户数199.98万户，新增基金账户开户数42.5万户，分别较上月上升69.8%和94%，《四季度城镇储户问卷调查报告》显示投资取代储蓄成居民第一选择。此外各地区证券业协会陆续发布了执行该项通知的相关实施细则，并于12月份对当地营业部客户服务与佣金自律管理进行现场检查，佣金率过度竞争这一状况的缓解值得期待。

投行业务：股票融资额创年内月度新高，其年内融资总额已超过2007年全年水平

2010年1-11月，股票首发融资额为4312.71亿元，增发融资额为2938.74亿元，配股1418.28亿元。企业债融资额为3228.63亿元，439亿元，可转债717.3亿元。总体上看，在我国经济增速长期处于世界前列和监管部门多次强调将以大力发展直接融资改善我国融资结构的背景下，并考虑明年可能推出的国际板所潜在的融资项目，我们预计未来投行业务将维持较高水平。

创新业务：未来值得期待

2010年11月共有6只产品成立，目标规模125亿元。主要受到市场行情的影响，融资融券规模扩张较快。另有新闻为配合转融通机制顺利运转和扩大融资融券业务的规模，监管层正在研究把券商开展融资融券业务的净资本门槛降到10亿元。预期随着第三批融资融券业务试点正式推出以及转融通业务方案的拟定和推出，融资融券的规模及其对证券行业和资本市场的促进作用将会逐步提高。此外，券商着力布局业务也将有利提升股指期货的市场规模。

投资策略

短期来看，在稳健货币政策背景下流动性将有所回落、宏观经济维持基本平衡的前提下，我们认为股指运行将呈现区间波动特征，考虑到佣金率过度竞争这一最大经营风险正逐步得到缓解，且目前证券行业仍处于相对估值底部，我们维持证券行业的买入评级，关注行情主导的阶段性投资机会将是现阶段投资券商股的关键。我们看好宏源、、招商、广发、中信、光大和海通以及。

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